【分析报告】我国应向美国私募股权基金投资市场学什么？

　　新华社信息天津６月１３日电（记者张强　邹兰　胡梅娟）由于进入中国的国际私募股权基金因企业业绩增长而获得高额利润，我国正成为最被国际私募股权基金看好的投资市场，大力发展我国私募股权基金的呼声也越来越高。中国人民银行副行长吴晓灵多次表示，《合伙企业法》的出台，已经为私募股权基金发展奠定了非常好的法律基础。

　　私募股权基金已有５０多年的发展历程，但直到上世纪８０年代后才开始发展壮大。２００６年，全球私募股权基金共募集金额２１５０亿美元。目前全球私募股权投资基金的总额达到７３８０亿美元。

　　作为全球经济发展最快的国家之一，美国的私募股权基金已形成对经济和企业举足轻重的金融产业。２００６年，美国由私募基金发起的股权投资金额高达４５００亿美元。仅２００７年一季度，美国就有６８支私募股权基金完成募集工作，总募集金额达到４４３亿美元。每年私募股权基金投资额占ＧＤＰ的比例，美国已达到０．６％，欧洲为０．３５％，亚洲为０．２％，而我国目前还不到０．１％。据了解，美国２７％的并购交易都由私募股权基金完成，大大高于全球２０％的平均比例。美国私募股权基金的快速发展经验值得中国学习和借鉴。

　　――完善的程序和运作机制值得“拿来”加以利用

　　据中国长城资产管理公司天津办事处总经理程凤朝介绍，目前美国大约有１５００多只私募股权基金，最小的５０００万美元，最大的有１００亿美元，中等的都是２亿－５亿美元，市场非常成熟。这主要得益于美国私募股权完善的程序和良好的运作机制。美国私募股权基金几乎全部采取有限合伙制：用一种有限合约的形式，约束出资人和管理者的权利和义务。

　　他介绍，美国已经探索出一条非常成功的私募产权投资基金运作模式：

　　一、一只基金的存续期为７－１０年，基金经理的主要任务是在此期间把募集到的资金投到高成长性企业去。而后在基金的存续期内一般要周转两次，基金的寿命就结束了。

　　二、投资者一定是大的机构投资者而不是单独的个人。是通过机构投资者协商谈判的形式、通过有限合伙契约的形式，吸引机构投资者。

　　三、私募股权基金一定要寻找高成长性的被投资企业。高成长性被投资企业必须具备以下条件：企业产品有市场；有行业竞争力；企业装备水平要适当，不是最差也不是最好，装备过于先进经营成本就会加大；优秀的管理团队；良好的经营业绩；一定没有弄虚作假的经营记录。

　　如何评估一个企业未来几年的投资价值是选择高成长性企业投资价值的核心内容。在美国一般采用净现值的方法或期权的方法：考虑企业未来几年可能带来的现金流量，折现到企业判断其现在的价值是多少。这样可以促进企业能在４－５年时间快速成长，私募股权基金也能顺利退出，达到双赢的目的。

　　退出的方式可以通过上市，或者通过柜台交易市场等。

　　四、良好的运作机制：有限合伙制。按美国通行的办法，私募股权基金主要采取有限合伙制。一般情况下由投资银行方面专家甚至是非常著名的专家组成一个私募股权基金公司。然后寻找出资人。出资人一般都是机构投资者，包括银行、保险、社会养老基金、甚至一些资本净值高的家族企业。基金的构成模式通常是：出资人出资占基金的９９％，普通基金经理出资占１％。

　　运作时，基金经理按基金规模提取１．５％到２．５％的管理费用，用作管理基金的日常开支。而后寻找投资企业，一般４－５年寻求退出。在此过程中一定要实现投资的增值。扣除管理费后，所获得的收益采取二、八分成，机构投资者分得８０％的收益，基金经理分得２０％的收益。但出资人一般不参与基金的管理。

　　尽管有限合伙机制的出资人不会经常管理基金投向，但基金经理在选择项目时，通常会选择和出资人所从事的行业有关连的行业。

　　出资人与经理人合作前，要签订多达２万多字的有限合伙协议，把所有的权利和义务都在里面规定清楚：包括合伙人的进入、退出，投资方面的发言权（多数不干预），基金经理的责任等。

　　程凤朝表示，有限合伙制最大限度地把出资人和管理者的利益绑在一起，保证风险利益共担。因此对基金管理人来说，既有很强的诱惑力，又有很大压力――如果基金运作得不好，就得不到后续资金的支持，出资者就不会再支持了。

　　他说，这种在西方、尤其是美国已被证明为最有效的机制，在我国发展私募股权基金时，可以直接“拿来”使用。

　　――完善的信用体系保证私募股权基金长期健康发展

　　美国企业成长协会董事局前主席李智信在出席中国企业国际融资洽谈会时认为，美国私募股权基金得以长期发展的重要原因之一，就是完善的信用制度。

　　据介绍，在美国私募股权投资基金业内，基金管理人的品牌和信誉非常重要。只有具备这两点，再加上好的投资组合、发展理念，才能吸引有投资愿望、资金雄厚、又有一定风险承受能力的的投资者出资，募集到需要的资金。因此，美国私募基金投资人和基金管理人的合作是建立在一定信用基础上的。信用差、或者还没有信用纪录的基金经理人，基本上没有募集到资金的可能。因此，美国私募股权投资很少出现管理者道德风险，也基本上没有大的投资失败的情况。

　　基于完善的信用体系，美国对私募股权基金的监管比较宽松，主要采取行业自律方式。这也在一定程度上促进了私募股权基金的发展。

　　因此，中国要大力发展私募股权基金，应该注重信用制度的建设、信用体系的完善。在此基础上建立起相应的管理制度和机制。

　　――市场应该更加透明

　　私募股权基金主要投资于高成长企业的成长期。如何评价被投资企业未来３－５年的发展可能，是投资成败的关键。除了由企业公开提供的相关资料，企业公开披露的各类信息也具有很高的参考价值。

　　李智信介绍，在美国，很容易就能获得包括企业价格、竞争能力、融资能力等在内的大量信息。而私募股权基金也将定期向投资者公布资产情况、负债规模、投资结构等信息，增强私募股权基金的经营透明度。

　　我国企业目前的信息披露制度非常不完善，不少企业要么隐瞒信息，要么编造虚假情况。这样情况下，了解、并真实地评估一个企业变得很难，市场效率也很差。因此中国应加强企业信息披露制度建设，使之更透明。